TokenGazer评级 | Stellar:三种估值模型均显示严重高估

2018-12-05 15:36 区块链 应用 报告 138865 收藏

TokenGazer观点,Stellar:三种估值模型均显示严重高估,需谨慎关注。

估值、评分、变化趋势

1.1 基本信息

  • 名称:Stellar

  • Token:XLM

  • 创立于:2014年7月

  • Token总数:104,483,100,707(每年增发1%)

  • 流通比:18.33%

1.2 综合评分:4分(TokenGazer指标)

1.3 指标趋势:下降

技术:稳定趋势

  • Stellar项目的主要开发工作已经完成,在GitHub(https://github.com/stellar)上的代码已经开源,Stellar项目的代码提交量比较高,但是后续更新频率不会特别高。[利好]

  • Stellar项目已经成功运行几年时间并且有技术积累,与IBM、德勤等国际大公司开展合作,技术生态发展情况非常好。[利好]

  • 基于联邦拜占庭协议的共识算法提高了系统的可扩展性,但是在一定程度上牺牲了去中心化。[利空]

社区:上升趋势

  • Stellar项目在Twitter、Facebook等社交网站上的关注人数非常多,项目的热度非常高。[利好]

  • Stellar项目通过空投、Partner计划等活动,培养了一大批项目用户和拥护者。[利好]

  • Stellar项目主要服务于民间机构,存在政策法律风险。[利空]

用户:稳定趋势

  • 全球转账汇款业务是一个非常庞大的市场,并且仍处于增长状态。[利好]

  • Stellar项目已经在中国、日本、欧洲等多个国家开设锚点,并且交易量也在不断增加。[利好]

  • Stellar项目的活跃地址数并不足以支撑其这么高的市值。[利空]

市场:下降趋势

  • 运用三个估值模型进行计算,都显示XLM的价值被严重高估。[极度利空]

  • XLM已经上线多家交易所,目前市值排名暂列第5。[利好]

  • Bitfinex上线XLM交易区,可以与Wollo(WLO)进行交易。[利好]

  • Bithumb近期宣布上架XLM进行交易。[利好]

  • Coinbase可能将会上架XLM进行交易。[利好]

技术评估

2.1 技术愿景

Stellar项目旨在建立一个开源的分布式的支付体系,成为全球性的用户、支付和银行之间的连接桥梁,使用户能够快速、可靠的进行不同法币和资产之间的交易,并且在这个过程中降低交易费用、提高交易速度。

2.2 共识算法

基于联邦拜占庭协议(Federated Byzantine Agreement,FBA),Stellar提出“恒星共识协议”(Stellar Consensus Protocol),具有去中心化、低延迟和安全性高等特点。Stellar网络的每个节点都有一组自己的可信节点,交易只需要由这组特定的节点验证,而不需要整个网络的所有节点进行验证。基于联邦拜占庭协议的共识算法提高了系统的可扩展性,但是在一定程度上牺牲了去中心化。

2.3 Git影响力

Stellar在GitHub上的代码已经开源,主要包括6个板块,使用Go、Ruby等语言。Stellar项目的代码提交量比较高。Star数量为84,Watch数量为2001,134个Fork。Watch人数在整个加密货币项目中排名占比为99.74%。

数据来源:Github

数据来源:Github

2.4 Stellar的应用意义

Stellar项目是一个分布式账本,记录网络上发生的每一笔交易,这个账本保持每两到五秒更新一次的状态。Stellar通过在全球各地开设的Anchor(锚点)为任何想通过网络发送或接收付款的用户发放信用额度。用户A可以将法币资产兑换成XLM并将存入Anchor,Anchor会将金额记到用户A的Stellar账户,帐户里的资金可以发送给任何拥有Stellar帐户的人,收款人可以兑现Stellar账户里的资金。

在现有转账汇款系统中,交易速度慢、成本高、容易出错;机构之间必须协调不同内部数据库之间的价值转移,这使得快速结算交易变得极其困难。这一过程不仅使得交易进展缓慢,而且增加了周转资金要求,对机构的资产负债表产生了不利影响。使用Stellar网络,用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar网络可以消除交易摩擦,加快交易速度并大大降低成本。

但是需要注意的是,目前Stellar网络中消耗Token-XLM,其价值是由Stellar构建的生态来支撑的,也就是说,Stellar项目只有在转账汇款领域中做大做强,生态中用户足够多,XLM才是有价值的。如果有其它区块链项目抢先占据了转账汇款领域,从技术层面上来讲,甚至可以直接使用(fork)Stellar项目的代码,只需要在这个过程中使用自己的Token。

2.5 技术路线图

2014.10,交易在客户端开始测试运行。

2015.4,发布白皮书,Github代码库开源。

2015.11,Stellar(XLM)网络升级。

2018,计划完成去中心化交易所(SDEX),并集成闪电网络。

2.6 技术应用发展

基于Stellar网络的交易所可以进行不同法币之间的交易兑换。

Stellar Lumens项目涉及太平洋和大洋洲银行网络,包括澳大利亚和新西兰的银行。

IBM的World Wire项目是一个专门为跨境支付设计的系统,已经成功使用Stellar区块链解决了跨境法币实时转账。

Stellar网络不支持智能合约,但是可以进行1CO,并且已经有项目基于Stellar成功进行了1CO。

德勤创建了使用Stellar网络的支付网络原型。

2.7 技术综述

Stellar项目从2014年开始持续至今,已经成功运行了很长时间,有技术积累,并且生态发展情况非常好,已经与IBM等公司进行合作。使用Stellar网络,用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar网络可以消除交易摩擦,加快交易速度并大大降低成本。Stellar项目的技术有很大的使用意义,但是,Stellar项目必须在转账汇款领域构建好自己的生态,XLM-Token才真正有价值和使用意义。

市场前景与商业模式

2018年,全球汇款总额达到6160亿美元,世界银行预计,2019年预计将达到6400亿美元,这是一个庞大的市场并且处于快速增长当中。很多区块链项目致力于这个版块当中,Ripple和Stellar是其中非常优秀的两个项目。

Ripple项目致力于解决全球跨境支付结算过程中的高成本、低效率等问题,推出了Ripple协议。Ripple的产品体系规划成熟,为银行、支付服务提供商及企业客户等提供了不同业务解决方案。Ripple项目在近一年时间内发展非常迅速,相关产品已在全球范围内小规模落地,官网上的全球知名用户和合作伙伴有近100个,欧洲第二大银行桑坦德集团(Santander Group)也是Ripple的客户之一。

Stellar项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关,打破当前的金融基础设施的封闭系统,让资本突破政治和地理界限进行转移。与Ripple主要服务于银行间清结算不同,Stellar服务于机构间清结算,可以在小公司上得到更好的实践。Stellar项目在全球设有多个锚点,其中Ripplefox(瑞狐社区)是中国的一个锚点,可以帮助用户实现汇款业务。

Ripple主要服务于银行间清结算,其推广目标比较明确,主要取决于银行是否认同并使用Ripple协议。Stellar服务于机构间清结算,其潜在用户更多,但推广难度比较大。并且,Stellar项目服务于民间机构,其法律和政策风险非常大。

同时,Ripple服务于银行,银行系统本身已经是非常成熟的生态,因此在这个过程中并不一定需要使用XRP(Ripple项目Token)。而Stellar项目则不相同,Stellar项目服务于民间机构,其相互之间的转账汇款生态尚未建立,因此需要Stellar项目先把这个生态搭建好,在转账汇款中必须使用XLM。

治理与运营

4.1 项目背景

Stellar项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关,打破当前的金融基础设施的封闭系统,让资本突破政治和地理界限进行转移。

4.2 投资机构

从crunchbase上查询信息,Stellar项目的主要投资方包括Plug and Play、Innovating Capital和Stripe三家。

其中,Stripe是一家为互联网建立经济基础架构的全球性科技公司。很多企业,包括初创公司或者Salesforce和Facebook等上市公司,都使用该公司的软件接受在线支付,并运营复杂的全球业务。

4.3 核心成员

Jed McCaleb,联合创始人,创建了全球第一个比特币交易所Mt.Gox,也是Ripple的创始人之一。

Bartek Nowotarski,软件工程师,曾在Facebook和Yahoo工作。

David Mazières,首席科学家,计算机安全方面专家。

4.4 项目生态建设

Stellar由基金会运营,这是一个非盈利组织。非盈利的性质也是Stellar与Ripple的不同点之一。目前,基于Stellar网络开发的项目以及全球锚点非常多,主要总结下表所示。

4.5 代币供应机制

XLM的Token总量为1000亿个,每年增发1%。其中,50%通过邀请链接注册的形式免费发放,数额在50-300XLM不等;25%给予合作伙伴;20%给予BTC和XRP持有者,Stellar.org向BTC和XRP持有者分发XLM(BTC持有者为19%,XRP持有者为1%);5%保留给Stellar.org运营费用。

对于已经流通的XLM-Token,其分配份额如下表所示。由于Partner需要有锁仓处理,因此实际流通量可能为流通总量减去Partnership的部分。

4.6 组织运营现金流

由Token供应机制可知,已经预留了一部分运营费用。而且,项目已经完成了大部分开发工作,后期在开发上的支出不会太多,因此整个项目方的现金流是比较健康的。

市场评估

5.1 交易和活跃地址

目前,XLM的流通市值为3,845,782,726美元,全球总市值占比2.6%,排名暂列第5。换手率为2.14,活跃度较低。

XLM与XRP的活跃地址数、交易笔数对比如上图所示。XLM的活跃地址数与XRP相比相差不大,交易笔数要比XRP少一些。但是,XLM的活跃地址数波动比XRP要大,固定用户并没有特别多。

5.2 ROI

数据来源:Coin Metrics

数据来源:Coin Metrics

XLM的ROI波动情况与加密货币整体波动基本趋于一致。近期来看,其ROI已经非常小,也与整个市场不景气有关。

5.3 Sharpe Ratio分析

XLM的Sharpe Ratio表现非常好,在主流币种当中是最高的。说明在过去一年的时间中,XLM涨幅较大且币价比较稳定。

5.4 交易市场和交易对

XLM目前属于认可度非常高的币种,已经上架36家交易所,可以与USDT、BTC、ETH以及各种平台币进行交易。

近期Stellar项目的利好不断。世界五大比特币交易所之一的Bithumb近期宣布上线XLM;也有消息宣称Coinbase将会上线XLM;Bitfinex会上线XLM交易区。这说明各大交易所对Stellar项目非常认可。

5.5 市场综述

目前,XLM的市值很高,但换手率比较低,链上的活跃地址数也比较少。在过去一年中,XLM的ROI与加密货币整体市场走势趋于一致,但是其Sharpe Ratio表现非常好。结合最近XLM与各大交易所相关的利好消息,XLM短期内的市值占比可能会继续增加。

社区评估

6.1 Twitter

Stellar在Twitter上有25.4万关注者,共有推文2523篇。累计概率约为0.9955,意味着其Telegram粉丝数超越99%的二级市场项目。即Stellar的Twitter粉丝活跃度很高。

6.2 Facebook

Stellar在Facebook上有21,929位用户关注。

6.3 Reddit

Stellar在Reddit上有96,000多位订阅人。

6.4 社区综述

Stellar项目在几个社交网站上的关注人数都非常多,项目的热度非常高。

价值评估

7.1 长期价值分析

(1)费雪方程式

以Stellar项目的应用场景来看,转账汇款是最直接的Token使用和留存场景。目前全球转账汇款的市场规模是6160亿美元,考虑到全球经济增长以及全球化程度的增加,乐观估计全球转账汇款市场的年增长率为20%。由于加密货币的市值波动比较大,因此取折现率为40%。世界的经济活动总量约为1百万亿美元,而全球货币总量在40至90万亿美元之间,由此计算出的全球平均货币流通速度大约为2,考虑到Stellar项目目前还有大量Token处于锁定状态,因此保守选取周转率为20。对于XLM-Token供应量的选取,在3.5节Token供应机制中已经有相应的数据描述,对于已经流通的XLM-Token,由于Partner需要有锁仓处理,因此实际流通量为流通总量减去Partnership的部分。对于未来几年XLM的流通量,可以通过Stellar项目从2014年至今已经释放的Token数量来进行推测。根据PQ=MV,假设Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到5%,得到XLM价格大约为0.13美元,低于现在的价格。再进行更加乐观的估计,假设Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到10%,得到XLM价格大约为0.26美元,稍稍高于最近XLM的价格。

需要注意的是,模型中的转账市场的年增长率和Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率都是非常乐观的假设,面对传统金融巨头以及比特币和Ripple等区块链项目的竞争,Stellar项目的市场渗透率基本不可能超出我们的假设。在这种乐观估计的情况下,计算得到的币价尚且低于目前的价格,TokenGazer团队认为,XLM-Token存在价值被高估的情况。

(2)NVT

数据来源:Coin Metrics

数据来源:Coin Metrics

对比XLM与BTC、BCH和XRP可以看出,XLM的NVT(项目总市值/链上交易金额)特别高,甚至比其他项目高出几个量级。交易金额的对比来看,XLM也是一直比XRP要低不少。这也可以说明,Stellar项目目前的链上交易活跃度和交易金额,并不足以支撑其市值。

(3)TokenGazer模型

从上图中可以看出,经过TokenGazer模型拟合,大多数区块链项目的实际值和估计值都在一个相对集中的区间内。只有Stellar项目(图中方形点)是完全离散在这个区间之外。这也能说明,Stellar项目的市值处于被高估的状态。

在总市值200B美元前提下,XLM市值有95%的概率落在如下区间内。而目前Stellar项目的市值已经超过39亿美元,从图中可以看出,Stellar项目的市值已经远远超出估值区间的上限。因此,TokenGazer团队认为Stellar项目存在被严重高估的可能。

7.2 市场趋势与策略

参照以上分析可以看出,Stellar项目长期来看,其市值是被高估的。但是,短期来说,Stellar项目利好不断,结合Bitfinex、Coinbase和Bithumb等几大交易所关于XLM的利好消息,短期内XLM的市值占比可能会继续升高。参照之前ZRX项目,上架Coinbase之后有一波不错的拉升。但是长期来看,Stellar项目目前的应用程度远远不足以支撑其市值,再加上还有大量XLM-Token并未进入市场流通,投资者必须保持高度谨慎。

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